新冠疫情短期對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的沖擊，但隨著各部門(mén)的密集發(fā)聲和緊急行動(dòng)，努力將我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響降至最低，不改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面。由于貨幣政策是短期穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的關(guān)鍵手段，本報(bào)告對(duì)疫情以來(lái)的主要貨幣政策情況進(jìn)行梳理和思考。

一、貨幣政策基調(diào)生變，要求更加靈活適度

為了保持我國(guó)貨幣政策的可貴空間，2018年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策已經(jīng)成為托底經(jīng)濟(jì)增速的手段，總量政策的基調(diào)是“靈活適度”，更加注重結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造時(shí)間和空間。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性。2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會(huì)融資成本。要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。因此，一方面我們看到，貨幣政策不斷通過(guò)OMO、SLF、MLF加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)的頻率和力度，同時(shí)以市場(chǎng)改革為主，LPR不斷的實(shí)現(xiàn)從0到1，從增量到存量的轉(zhuǎn)變；另一方面，貨幣政策大多以結(jié)構(gòu)性政策為主，通過(guò)定向降準(zhǔn)等措施重點(diǎn)支持小微企業(yè)的發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

由于此次新冠疫情短期對(duì)于我國(guó)消費(fèi)、投資和凈出口都影響巨大，央行作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的重要部門(mén)，貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變，此跡象值得高度重視。2月21日中央政治局會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。2月23日召開(kāi)的統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作部署會(huì)議亦有類似表述。

二、央行迅速落實(shí)，各項(xiàng)政策持續(xù)落地

（一）加大公開(kāi)市場(chǎng)資金投放金額

2月2日，央行發(fā)布消息稱，為維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，2020年2月3日中國(guó)人民銀行將開(kāi)展1.2萬(wàn)億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放資金，確保流動(dòng)性充足供應(yīng)。央行在2月3日釋放流動(dòng)性1.2萬(wàn)億元（7天逆回購(gòu)9000億，14天逆回購(gòu)3000億）后，并在4日繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金5000億元（7天逆回購(gòu)3800億，14天逆回購(gòu)1200億）。節(jié)后兩日，央行釋放流動(dòng)性累計(jì)達(dá)1.7萬(wàn)億元，相當(dāng)于降準(zhǔn)1%。

（二）下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)資金投放利率

在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，市場(chǎng)利率持續(xù)下降。利率市場(chǎng)化改革持續(xù)進(jìn)行，利率調(diào)整已成為“一連串的事”。2月3日央行分別下調(diào)7天和14天逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)；17日MLF操作中標(biāo)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；20日新一輪LPR報(bào)價(jià)公布，1年期LPR為4.05%，較上月下調(diào)10bp；5年期以上LPR為4.75%，較上月下調(diào)5bp。十年期國(guó)債利率和國(guó)開(kāi)債利率均較1月底下降約15bps，DR007、SHIBOR隔夜、SHIBOR7天等均有明顯的下降。此外，央行最近屢屢釋放存款基準(zhǔn)利率可能調(diào)整的信號(hào)，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有寬松政策陸續(xù)出臺(tái)，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整大概率也在政策組合之內(nèi)。

表1：近期市場(chǎng)利率調(diào)整情況

（三）增加再貸款再貼現(xiàn)額度，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域

2月初，疫情發(fā)生后，央行設(shè)立了3000億元專項(xiàng)再貸款，提供低成本再貸款資金，通過(guò)主要的全國(guó)性銀行和湖北等重點(diǎn)省份的部分地方法人銀行，向重點(diǎn)醫(yī)用物品和生活物資的生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售的重點(diǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠利率信貸支持，綜合低成本貸款利率和財(cái)政部貼息，確保重點(diǎn)企業(yè)實(shí)際融資成本降至1.6%以下。

2月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5000億元，重點(diǎn)用于中小銀行加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持。同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。

2月26日，為貫徹落實(shí)2月23日統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作部署會(huì)議和2月25日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，央行貫徹穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求，在前期已經(jīng)設(shè)立3000億元疫情防控專項(xiàng)再貸款的基礎(chǔ)上，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。其中，支農(nóng)、支小再貸款額度分別為1000億元、3000億元，再貼現(xiàn)額度1000億元。2020年6月底前，對(duì)地方法人銀行新發(fā)放不高于LPR加50個(gè)基點(diǎn)的普惠型小微企業(yè)貸款，允許等額申請(qǐng)?jiān)儋J款資金。并要求，再貸款再貼現(xiàn)資金要向重點(diǎn)領(lǐng)域、行業(yè)和地區(qū)傾斜，在現(xiàn)有支持領(lǐng)域基礎(chǔ)上，重點(diǎn)支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)、脫貧攻堅(jiān)、春耕備耕、禽畜養(yǎng)殖、外貿(mào)行業(yè)等資金需求，并加大對(duì)受疫情影響較大的旅游娛樂(lè)、住宿餐飲、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，以及對(duì)防疫重點(diǎn)地區(qū)的支持力度。

（四）發(fā)揮政策性金融的作用

2月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定針對(duì)政策性銀行增加3500億的專項(xiàng)再貸款。央行領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)表示人民銀行會(huì)更大力度地支持三家政策性銀行繼續(xù)發(fā)揮作用，支持國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)制造業(yè)企業(yè)，支持進(jìn)出口銀行對(duì)外貿(mào)企業(yè)，支持農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對(duì)生豬生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)擴(kuò)大融資支持。由于我國(guó)財(cái)政收支壓力和赤字約束的掣肘，決定了金融需要做財(cái)政的事，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，未來(lái)財(cái)政金融化將是重要發(fā)力點(diǎn)，尤其是政策性金融，未來(lái)將主要支持老舊小區(qū)改造、保障房、市政建設(shè)公路等領(lǐng)域。同時(shí)，專項(xiàng)建設(shè)基金（通過(guò)政策性金融機(jī)構(gòu)直接入股中小企業(yè)）重啟也存在可能性。

三、海外疫情加劇或進(jìn)入降息潮

美國(guó)時(shí)間3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)意外降息50個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對(duì)疫情擴(kuò)散所帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)下行壓力。此次非常規(guī)降息導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)疫情引發(fā)危機(jī)的擔(dān)憂加劇。從此前7次非常規(guī)降息之后的操作看，美聯(lián)儲(chǔ)均在意外降息之后的下一次議息會(huì)議上再度降息，3月議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能繼續(xù)降息。

各國(guó)央行預(yù)計(jì)也將采取進(jìn)一步的寬松措施。緊隨其后，澳大利亞、馬來(lái)西亞、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)也分別下調(diào)利率，全球降息潮或?qū)⒅貑ⅰ慕跉W日英央行表態(tài)來(lái)看，日本在近兩天加大ETF以及國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量，歐央行長(zhǎng)和英國(guó)央行長(zhǎng)則表示將會(huì)采取措施應(yīng)對(duì)疫情沖擊；同時(shí)，考慮到當(dāng)前海外疫情發(fā)展仍處于爆發(fā)初期階段，未來(lái)影響或進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周內(nèi)全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)降息等貨幣寬松操作。

我國(guó)的貨幣政策“以我為主”，保持穩(wěn)健的同時(shí)強(qiáng)調(diào)更加靈活適度，根據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，為疫情防控、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等提供精準(zhǔn)的金融服務(wù)。在現(xiàn)在的后疫情時(shí)期，更多實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體仍在復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)，對(duì)資金的需求尚未恢復(fù)到平時(shí)水平，前期的貨幣政策已能在一定程度上形成足夠的寬松效果。在央行近期多次提及“存款基準(zhǔn)利率將適時(shí)適度調(diào)整”后，預(yù)計(jì)后續(xù)存款基準(zhǔn)利率有望下調(diào)，以幫助實(shí)體企業(yè)融資成本進(jìn)一步下行，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

付宇翔 姜倩慧 戰(zhàn)略發(fā)展總部/投資研究部