量化投資是指通過(guò)數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)程序來(lái)進(jìn)行投資的一種方式。在2010年國(guó)內(nèi)推出滬深300股指期貨之后，為市場(chǎng)提供了做空、杠桿和程序化交易的可能，量化投資就此開(kāi)啟了快速發(fā)展的階段。在2010-2015年這段時(shí)間，量化策略主要圍繞股指期貨進(jìn)行交易，包括高頻、中低頻CTA策略，以及部分量化對(duì)沖策略。

在2016年股指限倉(cāng)之后，原來(lái)的高頻和中低頻CTA策略開(kāi)始轉(zhuǎn)向商品期貨和股票日內(nèi)交易，同時(shí)量化對(duì)沖和量化選股策略開(kāi)始進(jìn)入到一個(gè)蓬勃發(fā)展的階段（2016-2019），這主要受益于大量海外量化從業(yè)者回國(guó)帶來(lái)了先進(jìn)的策略體系，機(jī)器學(xué)習(xí)方法在這個(gè)階段開(kāi)始逐步成熟并得到有效應(yīng)用，以及中證500股指期貨在2015年上市增加了對(duì)沖工具。

在2018年貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的股市下跌之后，從2019年開(kāi)始市場(chǎng)行情迎來(lái)了接近3年的結(jié)構(gòu)化牛市，量化策略在這個(gè)階段迎來(lái)了高光時(shí)刻。一方面由于T0策略彼時(shí)有2位數(shù)的年化收益，同時(shí)疊加2位數(shù)的打新收益，整體超額收益較為可觀。另外一方面，資管新規(guī)后，大量資金涌入二級(jí)市場(chǎng)。這使得量化資產(chǎn)在這個(gè)階段迎來(lái)了收益和規(guī)模雙增長(zhǎng)的階段。

但是當(dāng)資金過(guò)度涌入量化市場(chǎng)之后，必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度的擁擠。截止2021年末，在協(xié)會(huì)備案且勾選量化的私募基金規(guī)模達(dá)到1.08萬(wàn)億元，而在同年10月當(dāng)市場(chǎng)日成交量下降到1萬(wàn)億以下的時(shí)候，量化策略的擁擠度一下子凸顯出來(lái)，也在同年四季度絕大部分量化策略的超額收益都經(jīng)歷了最大回撤，市場(chǎng)平均的超額回撤在5%左右。

在T0策略和打新收益雙降的情況下，各家管理人進(jìn)入到拼絕對(duì)超額收益（Pure Alpha）的階段。2022年整體超額降到平均10%-15%水平（以中證500指增為例），這有一部分是因?yàn)槭袌?chǎng)下跌帶來(lái)的投資情緒低迷而導(dǎo)致市場(chǎng)成交不活躍，成交量低會(huì)導(dǎo)致超額收益降低。盡管如此，股票量化超額收益依然具有較強(qiáng)的吸引力。

量化策略是否到了需要全新的技術(shù)迭代來(lái)增加超額收益的階段，我們暫時(shí)不得而知。但是從FOF投資角度來(lái)看分精細(xì)化投資管理使得組合收益更加平穩(wěn)是當(dāng)下勢(shì)在必行的。以下是我們?cè)谕顿Y過(guò)程中的一部分思考和總結(jié)：

FOF投資經(jīng)理對(duì)管理團(tuán)隊(duì)和子基金使用的策略的認(rèn)知深度決定了對(duì)管理人的分類細(xì)度，而不同的分類須要確保帶來(lái)不同的收益來(lái)源才能使得分類有效。進(jìn)而通過(guò)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的策略適應(yīng)性來(lái)配置不同類型的細(xì)分策略來(lái)達(dá)到獲得超額的目標(biāo)。

例如我們通過(guò)一些統(tǒng)計(jì)方法來(lái)驗(yàn)證對(duì)于指增策略來(lái)說(shuō)，以下表格中的一些策略標(biāo)簽的劃分可以在統(tǒng)計(jì)上證明，在各標(biāo)簽的分類下進(jìn)行均衡配置可以增加組合的穩(wěn)定性或者降低回撤水平。那么在組合投資中就可以將不同標(biāo)簽下的均衡配置作為優(yōu)化目標(biāo)，從而提高組合收益的夏普比。

另外一方面，如果2021年之后超額收益波動(dòng)加大的情況是由于策略同質(zhì)化和資金過(guò)度擁擠導(dǎo)致的，那一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯是當(dāng)大家普遍在用的共同因子失效的時(shí)候，超額收益主要來(lái)自各家的特異因子，而當(dāng)大家都是使用各自的特異因子時(shí)，收益的相關(guān)性是最低的。我們?cè)噲D通過(guò)剔除掉風(fēng)格收益的情況下獲得市場(chǎng)各家管理人的Pure Alpha的收益相關(guān)性，如圖所示，低相關(guān)點(diǎn)與歷史超額回撤的點(diǎn)位有一定的重合度。

那么通過(guò)微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，例如市場(chǎng)波動(dòng)率、個(gè)股離散度和市場(chǎng)成交量等指標(biāo)來(lái)驗(yàn)證整體擁擠度的情況，從而為資產(chǎn)配置的比例調(diào)整提供相關(guān)參考。

以上簡(jiǎn)單介紹了量化股票策略均衡配置和超額擇時(shí)上的一些方法，目的是為了在超額收益從一個(gè)相對(duì)較高的年化收益回歸到一個(gè)合理的水平的過(guò)程中，利用組合投資的方法降低量化股票資產(chǎn)的收益波動(dòng)。

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